進入這個行業(yè)就常常聽說那些叱咤風云的大佬們都是在大拐點時踩對了，然而大的拐點不會是像下午12點的鐘聲風風光光地如約而至，否則沒有踩對時點都只是個人努力的問題，而不是個人潛力問題。

回到目前我們所面對的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，大多數(shù)人認為低利率不可能沒有底線，如果到達了邊界，人們不得不為虛幻的好日子買單的時候，就應驗了周期只能平滑而不可能回避。背后的核心論據(jù)是全球老齡化背景下，勞動生產(chǎn)力的提高需要技術(shù)的根本性革新，我們大膽假設(shè)這種革新性的技術(shù)是空間技術(shù)，那么在空間技術(shù)運用到生活中之前，恐怕還應該看到基于現(xiàn)有技術(shù)設(shè)想下的工業(yè)4.0時代的到來，這個判斷的理由是無法想象人類生活的世界是一個極度割裂的社會，尤其從最近英國脫歐公投與美國大選的結(jié)果反思精英階層絕不是人類歷史進程的刻度，它應當是由全社會平均水平代表。基于這個認識，未來對于新技術(shù)的戈多式等待就沒有必要，更值得期待的是互聯(lián)技術(shù)在社會階層和社會生活縱橫兩個緯度上的滲透。

也就是說，大家所等待的大拐點我們認為不是過去意義上的大（技術(shù)）拐點，而是技術(shù)應用逐步深化的過程，它是平緩的而不是激烈的，這個拐點同時可以解決前面指出的人口老齡化的矛盾。工業(yè)4.0對現(xiàn)代工人最大的沖擊就是失業(yè)，這正好彌補人口數(shù)量的增長停滯，同時工業(yè)4.0如果真的到來將會完全重塑日常的生活，這就是技術(shù)在橫向上的滲透過程。過去5年我們在窄幅波動的環(huán)境下生存，對數(shù)據(jù)改善小心求證謹慎行動，但是若要徹底擁抱新周期，正常人恐怕都要求看得到經(jīng)濟反轉(zhuǎn)的路徑，那么我們就從PMI數(shù)據(jù)展開一點對未來經(jīng)濟走勢的設(shè)想。

10 月中采制造業(yè)PMI 指數(shù)從上月的50.4%躍升至51.2%，顯著高于市場預期的50.3%，為2014 年7月以來很高。10月制造業(yè)PMI走高很大程度上受大宗商品價格快速上漲帶動，這一點從制造業(yè)和服務業(yè)的所有價格相關(guān)指標可以看出來，均出現(xiàn)明顯改善，尤其是制造業(yè)原材料價格。制造業(yè)分項除了新出口訂單和進口指數(shù)外，大部分分項指標在10月均有所上升，其中購進價格指數(shù)和新訂單指數(shù)兩項上升幅度最大。服務業(yè)中投入品價格、銷售價格、新出口訂單以及就業(yè)都有所好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)差的指標有新訂單、存貨和預期。

環(huán)比來看，制造業(yè)PMI環(huán)比變化14、15年年內(nèi)波動趨勢相當，但與05年以來環(huán)比變化的均值相背離，尤其是9、10月份，有觀點認為9月可能受G20杭州峰會影響，但這個影響理應從8月就開始顯現(xiàn)，因為工作日影響已經(jīng)在季調(diào)后消除，峰會自8月末就已經(jīng)開始對周邊的生產(chǎn)造成影響，但是我們確看到8月生產(chǎn)經(jīng)營預期較7月大幅跳升，9月也只是小幅轉(zhuǎn)差，可見事件性的沖擊不是主要原因。服務業(yè)由于是中小企業(yè)，財新PMI近期一直很強勁，但無論是中采還是財新服務業(yè)PMI數(shù)據(jù)統(tǒng)計都比較晚近，有統(tǒng)計開始的均值中采是56，財新53，也就是說雖然服務業(yè)PMI值高，但景氣改善程度可能和制造業(yè)相當。

基建托底，窄幅波動與工業(yè)企業(yè)的庫存波動反差明顯

PMI 本來應該和一些經(jīng)濟指標一樣是有波動的，因為出自從業(yè)者問卷調(diào)研，如果有季節(jié)性或者意外的shock，他們應當能捕捉到，然而我們的PMI和GDP一樣從12年后就開始區(qū)間窄幅的波動，這與工業(yè)企業(yè)的庫存波動形成反差。04-07年P(guān)MI趨勢與工業(yè)企業(yè)庫存變化趨勢還保持一致，現(xiàn)在PMI則與CPI的趨勢更相近，工業(yè)企業(yè)庫存與兩者趨勢相反，背后的成因可能是基建托底下的經(jīng)濟，政府積極的財政和貨幣政策主要受通貨膨脹的壓力制約， PMI 走強，通脹上行，預期政策階段性收緊，工業(yè)企業(yè)去庫存；相反PMI 走弱，通脹回落，政策空間較大，工業(yè)企業(yè)補庫存。2012年中以后，我們已經(jīng)很少能看到CPI超過3了，這可能代表了政策這個時候不希望經(jīng)濟大開大合，因為CPI持續(xù)上行，并不意味著經(jīng)濟有很大反彈動力，然而嚴厲的緊縮政策卻會對經(jīng)濟有十分顯著的打壓，這恐怕是吸取了08年4萬億的教訓。

未來經(jīng)濟、政策的走向，CPI是一個關(guān)鍵變量

接下來經(jīng)濟會怎么走，政策會怎么走，CPI是一個關(guān)鍵變量，我們此前也一直認為沒有堅實的需求支撐是不會有持續(xù)上行的價格壓力，但忽略了需求傳導的多環(huán)節(jié)，可能放大需求的小幅回暖，尤其長期的經(jīng)濟疲弱也會助長企業(yè)想要假價格傳導和補庫存扭轉(zhuǎn)困局賭博心態(tài)，可以看到10年以來經(jīng)濟波動性雖然降低，工業(yè)企業(yè)庫存不乏很大幅度的峰、谷間振蕩。目前工業(yè)企業(yè)庫存處在歷史低位，上游行業(yè)企業(yè)利潤在大宗原材料價格帶動下出現(xiàn)改善，中游在地產(chǎn)銷售由一線城市逐步蔓延到全國之后也有改善跡象，展開一波